光华讲坛

主题：The unintended consequences of mandatory reserve price in private equity placement（定向增发中强制保留价格的非预期经济后果研究)

主讲人：西南财经大学会计学院 高升好

主持人：西南财经大学会计学院 陈逸飞

时间：2022年3月15日（周二）10:00—11:30

地点：通博楼D301

主办单位：会计学院 科研处

主讲人简介：

高升好，博士，西南财经大学会计学院教授。2015年09月至2021年04月任教于北京交通大学经济管理学院。2015年07月博士毕业于中国人民大学商学院。目前主要研究SEO、IPO等公司财务问题，已在Journal of Banking & Finance，Journal of Corporate Finance，Journal of Financial Markets，《会计研究》，《中国软科学》等国内外期刊发表论文四十余篇。国家自然科学基金通讯评审专家，Journal of Corporate Finance, China Economic Review等十余本SSCI期刊、《会计研究》、《管理评论》等多本CSSCI期刊匿名审稿人。

摘要：

This paper examines whether reserve prices matter to the discount on private equity placements (PEPs). Using a sample of auction-based PEPs in China, we find that reserve price discounts are positively associated with bid (offer) price discounts. This inference holds after accounting for several robustness checks. As extra analyses reveal, the documented impact is ascribed to bidders anchoring on reserve prices. Moreover, the positive association depends on bidder identity and anchor-target compatibility. Finally, our evidence shows that investor wealth benefits from such an anchoring bias. Taken together, these findings demonstrate that reserve prices induce bidder undervaluation, thus driving a decline in offer prices.

这篇文章研究了定向增发中的保留价格是否影响定向增发折价的问题。以我国竞价类定向增发为样本，我们发现保留价格越低的时候定向增发询价阶段投资者报价折扣越高，发行折价也越高。这些发现在经过一系列稳健性检验后仍然成立。进一步研究揭示，保留价格的影响是源于询价阶段投资者以保留价格作为锚定对象。与锚定效应一致，我们发现保留价格和定向增发折价的关系取决于投资者身份和保留价格的兼容性。最终，参与定向增发的投资者因为锚定效应获得了超额收益。上述结果说明保留价格导致投资者低估了发行方的价值，最终降低了定向增发的发行价格。