影子银行是正规金融体系以外的借贷业务。影子银行的快速发展、信息透明度低、不受监管，引发了理论界与实务界的激烈讨论。一方面，有人认为，影子银行可能诱发系统性金融风险；另一方面，许多学者认为，影子银行的快速发展，正是因为其能弥补正规金融体系难以满足中小企业融资的问题。由于缺乏微观层面的证据，影子银行产生的原因、风险、定价效率，长期以来是未解之谜。为此，西南财经大学会计学院涂国前教授与合作者持续多年收集并分析交易层面的委托贷款数据，研究中国影子银行产生的原因、风险和效率。涂国前作为通讯作者撰写的论文Entrusted loans: A close look at China's shadow banking system在金融和财务领域国际顶尖期刊Journal of Financial Economics（2019年第7期）发表。

  通过分析交易层面的委托贷款（委托贷款是一个企业委托银行将资金放贷给另一个企业，银行在此只是个中介，不承担风险）数据，文章揭示了影子银行的四个核心问题：（1）影子银行兴起的原因。学者们推测影子银行是金融体系缺陷的产物，但并无微观层面的实证证据。文章通过分析上市公司发生的2995笔委托贷款业务，深入研究了委托贷款这种影子银行业务发生的原因。文章发现，放贷企业往往规模较大、有融资优势，借款方往往规模小、处于融资劣势。由此，一些有发展潜力却缺乏资金的公司，在难以向银行借款的情况下，向有融资优势但发展潜力不足的企业借款；信贷紧缩时，委托贷款更可能发生。文章认为，影子银行是公司对正规金融无法满足中小企业融资需求的一种理性反应，委托贷款是处于融资优势的公司对融资劣势公司提供的融资服务，公司从事的委托贷款业务，是根据自身和市场环境做出的理性决策。（2）影子银行交易的定价效率。现有文献对影子银行的定价效率知之甚少：一方面，市场竞争理应带来有效定价；另一方面，放贷企业可能缺乏高效定价的经验与专业能力。文章提供的微观证据表明，委托贷款利率充分反应了借款人的风险和其他基本特征，说明委托贷款定价是有效率的。（3）影子银行的风险。影子银行对经济和金融体系的风险取决于两个因素：一是影子银行业务的资金流向及其项目风险；二是影子银行的资金来源。学术界和实务界对此类因素缺乏系统性证据，多数讨论停留在理论层面或基于零散观察。本研究通过分析委托贷款的资金来源、放贷企业的财务结构、贷款回收情况，为探讨该领域的风险提供了微观证据。（4）影子银行的监管方式。影子银行是可以自由发展，还是应该受到限制或消除，长期以来备受争议。我们的微观证据表明，委托贷款业务是有效率的，委托贷款风险较低。如果将委托贷款业务替换为银行提供贷款，系统性风险反而会增加。因为，委托贷款的优点是，资金来源于放贷公司的资产，并且只将少量资产用于委托贷款，这些公司大多资本充足，股东权益比率远高于银行。他们庞大的股权缓冲区在高风险的房地产行业和银行业之间起到了防火墙的作用，降低了系统性风险。因此，文章认为，委托贷款业务不应该被限制发展。

  该文是第一篇从交易层面研究委托贷款产生的原因、风险与效率的文章，深化了人们对影子银行的理解。该文被AER, JF, JFE等期刊大量引用。Web of Science显示，该文为高被引论文。

  虽然已有文献研究了影子银行产生的原因、定价效率、风险等，但由于数据获取和变量度量等方面的困难，已有文献没有关于影子银行如何对实体经济产生实质性影响的微观证据。为此，西南财经大学会计学院涂国前教授与清华大学田轩教授、宁波诺丁汉大学王一出助理教授研究委托贷款这一影子银行业务是否有助于实体经济发展。研究成果The Real Effects of Shadow Banking: Evidence from China在管理学国际顶级期刊《Management Science》发表（2024年12月）。

  银行为了规避风险，不愿将资金借给企业用于风险高、回报周期长的研发投资，但某些企业可能愿意放贷（委托贷款），只要收的利息能够弥补其风险，或者能通过此放贷业务获得其他利益。文章利用交易层面的委托贷款数据，将中国企业的影子银行融资活动与实体经济中的技术创新相联结，研究委托贷款业务是否有助于解决融资劣势企业的融资问题，满足其研发投资需求，进而促进实体经济创新产出。研究发现，以企业间委托贷款为媒介，影子银行业务可以有效地将融资优势企业的冗余资金进行再分配，资金更多地流入了创新能力强、处于融资劣势的企业，促进了资金借入方的创新产出（企业获得的发明专利）。这表明，影子银行业务有助于实体经济高质量发展。

  一直以来，学术界对于如何解释中国经济私有部门的高速增长与传统金融体系中金融摩擦和资本错配特征不匹配的“中国经济增长之谜”有诸多争议。该论文通过建立影子银行的资本再分配机制，为中国影子银行体系对实体经济的实质性影响提供了详实、有力的微观证据。同时，这一发现对正确认识以影子银行为代表的替代性融资在中国经济高质量发展中的角色，更好地发挥市场机制在资本配置中的作用，进一步完善金融体系建设等方面具有参考意义。

原文阅读：

1.Allen, F., Qian, Y., Tu, G., & Yu, F. (2019). Entrusted loans: A close look at China's shadow banking system. Journal of financial economics, 133(1), 18-41. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2019.01.006

2. Tian, X., Tu, G., & Wang, Y. (2024). The real effects of shadow banking: Evidence from China. Management Science, 70(12), 8556-8582. https://doi.org/10.1287/mnsc.2022.00953